荣晟环保(603165)：再生纸龙头 新模式打造产业链闭环

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荣晟环保成就再生纸龙头。公司以再生纸生产为龙头，集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体，主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱和蒸汽等，核心产品为牛皮箱板纸和高强瓦楞原纸两大类包装纸板。

公司收入总体稳健，归母净利润23H1 上行。公司2023H1 营业收入为11.26亿元，同比减少13%，归母净利润1.58 亿元，同增47.03%。2022 年，营业收入同比增长6.14%，销量增加所致公司产能进一步释放，产量、销量同步增加，推动公司营业收入增长。

原纸产能不断扩大，产销率保持在高水平。原纸产能不断扩大。公司2020-2022 年原纸产量分别达52.08/61.43/70.33wt，纸板产量13728.59/13075.65/13603.68 万平方米。2022 年原纸产销量同比增加主要系纸机技改后提速增产。公司主要采用直销模式，实现点对点销售，流通环节少，各类产品的产销率均在100%上下，产成品期末库存维持在较低水平。

先进的设备研发能力，以及领先的研发水平。公司引进了一流造纸设备和技术，机器设备自动化程度高，吨纸平均综合能耗、平均取水量较低，产品质量稳定性居行业前列。2022 年，公司拥有136 人的研发团队，研发投入达到1.29 亿元。

公司通过热电联产方式，降低生产成本。经过多年发展，公司集热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体，产业链完善，促进经济效益的稳定上升。2022 年，公司通过热电联产方式，利用蒸汽发电余热讲造纸烘干，降低了生产成本。2022 年，原纸单位成本小幅减少，带动价格减少至每吨3070.85 元，成本为每吨2898.68 元。2022 年纸板成本减少至1.86 元/平方米，价格减少至2.11 元/平方米。

首次覆盖，给予“买入”评级。

公司以再生包装纸生产为主业，集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板制造于一体，主要产品包括瓦楞原纸、牛皮箱板纸、高密度纸板、瓦楞纸板和蒸汽等，核心产品为瓦楞原纸、牛皮箱板纸两大类包装纸及其纸制品瓦楞纸板。我们预计2023-2025 年EPS 为0.75/1.57/2.28 元，PE 分别为21X、10X、7X，目标价20.25-22.50 元。

风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争风险、行业的周期性风险、环保政策变动风险。

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